一代大侠李慕白（周润发饰）有退出江湖之意，托付红颜知己俞(yú )秀莲（杨(yáng )紫琼饰）将(jiāng )青冥剑转交给贝勒爷（郎雄饰）收藏，不料当夜遭(zāo )玉娇龙（章子怡）窃取。俞秀(xiù )莲暗中查访也大约知道是玉府小姐玉蛟龙所为，她想办(bàn )法迫使玉蛟龙归还宝剑，免(miǎn )伤和气。但李慕白发现了害死师傅的碧眼狐狸（郑佩佩饰）的踪迹，她隐匿于玉府并收玉蛟(jiāo )龙为(wéi )弟子。而玉蛟龙欲以青冥剑来斩断阻碍(ài )罗小虎（张(zhāng )震饰）的枷锁，他们私定终身。关系变得错综复杂，俞秀莲和李慕白爱惜玉蛟龙人才难得，苦心引导，但玉蛟龙却使性任气不听劝阻……