一代大侠李慕白（周润发饰）有退出江湖之意，托付红颜知己俞秀莲（杨紫(zǐ )琼饰）将青冥剑转交给贝勒爷（郎雄饰）收藏(cáng )，不料当夜遭玉娇龙（章子怡）窃取。俞秀莲暗中查(chá )访也大约知道是玉府(fǔ )小姐玉蛟龙所为，她想办法迫使(shǐ )玉蛟龙归还宝剑，免伤和气。但李慕白发现了害死师傅的碧眼狐狸（郑佩佩饰）的踪迹，她隐匿于玉府(fǔ )并收玉蛟龙为弟子。而玉蛟龙欲以青冥剑来斩断阻碍罗小虎（张震(zhèn )饰）的枷锁，他(tā )们私定终身。关系变得错综(zōng )复杂，俞秀莲和李慕白爱惜玉蛟龙人才难得，苦心引导，但玉蛟龙却使性任气不听劝阻……